ロードショー

ロードショーとは

ロードショーとは、上場承認を受けた会社（以降、「発行体」）が、機関投資家にエクイティ・ストーリーを伝える説明会のことを指します。
発行体の経営陣が対面やオンライン等で機関投資家と面談し、自社への理解を深めてもらうことで機関投資家にIPOへの参加を促すほか、ロードショーで得たフィードバックは公募・売出価格（以降、「公開価格」）決定における参考材料になります。IPOのマーケティングにおいて、最も重要なプロセスといえるでしょう。

ロードショーの流れ

ロードショーは、上場承認から仮条件を決定するまでの間およそ10日～2週間で行われます。

上場承認後の一般的なIPOのスケジュール

ロードショーは、発行体の主幹事証券会社が主導して行われます。機関投資家20～50件程度と面談することが一般的で、一日当たりでは3～5件程度です。面談には発行体の経営陣のほか、主幹事証券会社も同行します。訪問先の決定に当たっては、主幹事証券会社が投資性向や投資セクターなどから判断するケースが一般的で、機関投資家へのアポイントも調整します。面談当日は、機関投資家1件につき1時間程度の枠を取り、前半は会社からのプレゼンテーション、後半は質疑応答という流れです。こうした一対一の面談のほか、発行体によっては「ラージ・ミーティング」と呼ばれる大人数の投資家向けの説明会を行うことがあります。ラージ・ミーティングは、ロードショーが一巡したのちに対面かオンラインで開催され、参加者は数十～100社ほど、投資家のほかに証券会社のセルサイド・アナリストなども参加します。

ロードショーの目的

ロードショーを行う目的は大きく2つあります。一つ目は、機関投資家が発行体のIPOに参加してくれるよう、自社をアピールすることです。ロードショーでは、事前に主幹事証券会社と作り込んだエクイティ・ストーリーを機関投資家に伝えます。このエクイティ・ストーリーには、発行体の事業内容や特長、業績、財務状況、今後の成長戦略を盛り込みます。

二つ目の目的は、公開価格決定に向けて機関投資家の意見を得ることです。ロードショー後、機関投資家は目論見書に記載された想定発行価格^※に対する意見や、発行体に対する評価点及び懸念点を主幹事証券会社にフィードバックします。そのフィードバックを参考に主幹事証券会社と発行体は「どのくらいの株価なら販売できそうか」を検討し、仮条件を決定します。仮条件は一般的に「●●●円～●●●円」という価格帯で設定し、目論見書の訂正として投資家に開示され、投資家は、その価格帯をもとに需要価格や購入を希望する株数を申告します。この申込状況から、発行体株式に対する投資家の需要が高い場合は、公開価格を仮条件の上限額で設定しよう、といった判断をすることができます。逆に需要が低い場合は、想定発行価格が割高とみなされていることを意味するため、仮条件の下限額または下限に近い金額で設定されることとなります。

ロードショーに向けた準備

ロードショーは価格形成に大きな影響をもたらすことから、機関投資家からポジティブな評価を得たいところです。限られた時間で経営陣が的確に自社の魅力を伝え、機関投資家の理解を得るために、エクイティ・ストーリーの作り込みやロードショー時に使用する資料（以下、「ロードショーマテリアル」）の作成、質疑応答への備えが重要になります。ロードショーマテリアルの内容は目論見書の記載と整合させる必要がありますが、記載事項は金融商品取引法で定められていますので、作成にあたっては、必ず主幹事証券会社や弁護士のチェックを受けましょう。また、ロードショーマテリアルの内容は、ロードショーで機関投資家から受けた質問や反応を参考にしながら、加筆修正を加えていくことも可能です。

ロードショーの本番前にはメインスピーカーである社長の予行演習や、機関投資家からの質問にスムーズに回答するための模擬質疑応答なども行います。先述の通り、ロードショーマテリアルの記載内容には制限があり、フェア・ディスクロージャーの観点からもロードショー当日に伝えてもよい情報、伝えることができない情報があります。こうした制約を踏まえて当日に向けて準備していくことが重要です。